Zer aurreikusten du datorren urtean ongarrien sektoreak? BCS analistak Errusiako merkaturako estrategia handiaren zati bat partekatzen ari gara: ikus dezagun nola egongo diren gauzak industria osoan, eta zein balore izango diren gogokoenak.
Ongarri fosfatatuek oraindik ez dituzte zigorrak eragiten
Ongarri fosfatoen merkatuaren oinarrizko ezaugarriak egonkor mantentzen dira. Ongarrien prezioak 1ko lehen eta bigarren hiruhilekoko altuetatik jaitsi dira, baina urte anitzeko batez bestekoen gainetik jarraitzen dute. Bolumenari dagokionez, ongarri fosfatatuen esportazioek (eta ekoizpenak) ez zuten eraginik izan.
Esportazio-zerga (2023tik aurrera aplikatuko dena ziurrenik) % 23.5eko tasa nahiko arrazoizkoa da, eta tonako 450 $-tik gorako prezioetan soilik kobratuko da. Egungo prezio-maila atalase horretatik gora dago, baina betebeharra nekez handiegia izango da. Kontuan hartu beharreko funtsezko faktorea prezioaren apurka-apurka beherakada da - gure ustez, ongarrien merkatua arrisku geopolitikoaren prima murrizten ari da.
Beste gai garrantzitsu bat esportazio-bolumenak mantentzea da, beste faktore negatibo batzuk (zigorrak, blokeoak edo esportazioen bidalketen bestelako urraketak) baztertzen ez ditugun bitartean.
PhosAgro
PhosAgro akzioetarako gure HOLD gomendioa errepikatzen dugu eta gure xede-prezioa 6,600 RUBera jaistea 6,900 RUBetik. Kanbio-tasaren aurreikuspen eguneratuek gure estimazioa zertxobait apaltzen dute.
Enpresaren ikuspegia
PhosAgroren negozio kasua prezioek zehazten dute neurri handi batean. 2022ko lehen seihilekoan prezioak jaisten ari direnez (konpainiaren arabera, MAParen arabera, 777 $ tonako FOB Itsaso Baltikoan saldu ziren 2022ko hirugarren hiruhilekoan eta 1,009 $ tonako 2022ko lehen seihilekoan. ).
Konpainiaren ikuspegi neutrala mantentzen dugu, baina gobernu korporatiboa onari erreparatzen diogu. Gainera, konpainiak etekin handiak partekatzen ditu akziodunekin. Aldi berean, inork ez zituen oinarrizko faktoreak bertan behera utzi, beraz, prezioak jaisten badira (eta noiz) irabazi gutxiago banatuko dira.
hazkundearen eragileak
• 2023an prezio murrizketarik ez. Orain MAP/DAP prezioak 21an % 2023 jaitsiko direla aurreikusi dugu eta 25an % 2024 urtean. Prezioak egungo mailetan mantentzen badira, irabazien hazkundea, dibidenduak eta, beraz, balorazioa espero dezakegu.
• Errublo ahulagoak errubloaren irabaziak sostenga ditzake (esportatzaileentzat). Gure kalkuluen arabera, 2023ko errubloaren truke-tasa ez da benetan aldatuko 2022arekin alderatuta (68.4 errublo dolar bakoitzeko eta 68.5 errublo dolar bakoitzeko).
Diru-sarreren guztizko esportazioen bolumen handia kontuan hartuta, PhosAgroren balorazioa nahiko sentikorra da kanbio-tasarekiko. Errubloaren ahultzeak eragin positiboa izango du gure errubloaren balorazioan.
Arrisku nagusiak
• Esportazio-horniduraren etenek merkatuak desegonkortu ditzakete. Zigorren arriskua fase honetan nahiko hipotetikoa da, baina Errusiako ongarrien hainbat murrizketa kontuan hartuta (kuotak, etab.), ezin da hori guztiz baztertu. Esportatzaile gisa, PhosAgro USD/RUB truke-tasaren gorabeherekiko sentikorra da.
PhosAgroren produktu nagusien prezioak, behera egin duten arren, nahiko altuak dira oraindik. Gure baloraziorako arriskua ongarrien prezioen igoerarekin, errubloaren ahultzearekin eta prezio altuekin denbora luzez irautearekin lotuta dago.
Aldaketa garrantzitsuak
Moneta gorabeherak, administrazio gastuak. 1H22ko SG&A hazkundea berrikusi dugu (+%131 YoY) eta normalizazioa 3H2022 (+2% YoY bakarrik).
Orain uste dugu jauzi hori behin-behinekoa izan zela administrazio kontseiluko kide erretiratuei egindako ordainketengatik. Neurri batean, eragin horrek errubloaren truke-tasen igoera konpentsatu zuen. 2022rako aurreikuspena lehen aurreikusi genuena baino apur bat okerragoa izango da, eta 2023rako EBITDAren gidaritza ere apur bat txikiagoa da. 2024an, administrazio gastuen murrizketak guztiz konpentsatu egingo du moneta berrikustearen eragina eta EBITDA/irabaziak hobetuko dira.
Ebaluazioa eta gomendioa
Apur bat murriztu helburuko prezioa, berretsi "Eutsi". PhosAgro kalkulatzeko, DCF eredua erabiltzen dugu % 16.4ko WACC, % 16.7ko CoE eta % 3ko iragarpenaren osteko hazkunde-tasa duena.
Gure ereduak 12 errubloko 6,600 hilabeterako helburuko prezioa erakusten du. — “Eutsi” (prezioen eta bolumenen aurreikuspenak kontuan hartuta). Jakina, gure balorazioa ere sentikorra da esportazio-prezioekin (salmenten % 70 inguru), hornikuntza-gaitasunarekin, bolumenekin, kanbio-tasekin, etab. Kontuan izan bolumenek eta prezioek garrantzi handiena dutela enpresa baten esportazioetarako.